4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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