近期“中(zhōn双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义g)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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