金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的币值是什么意思，硬币的币值是什么意思政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér币值是什么意思，硬币的币值是什么意思)非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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