4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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