金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷(dà冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷i)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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